一、8月行情回顧

　　8月瀝青期貨價格再下一城，最大的拖累主要來自成本端，8月原油價格在國內外疫情階段性反彈下，需求受阻，帶來價格明顯回落，瀝青跟隨成本端下行。與此同時，自身基本面來看，因現實供需持續寬松，導致庫存持續回升，且處于近幾年高位，帶來價格的大幅回落。因二季度的上漲更多是在成本端推動以及預期供需改善下推動的，尤其是因國內6月12日開始對稀釋瀝青征收消費稅的舉措使得市場預期后期產量將大幅減少帶來對瀝青價格的支撐瀝青網sinoasphalt.com。但實際，因5、6月份的稀釋瀝青進口量大幅攀升，使得煉廠短期并無原料供應的擔憂，產量遲遲未見明顯下降，而僅僅是在焦化利潤持續好于瀝青生產利潤的推動下，煉廠開工率的小幅回落，但因需求偏弱，導致庫存仍處于小幅增長的勢頭中，在成本端價格向下的帶動下，瀝青迎來了一輪流暢的下跌行情。

二、2021年產量增速或放緩

　?。ㄒ唬?021年下半年新增產能放緩

　　據百川資訊的最新數據顯示，上半年瀝青新增產能691萬噸，2020年剔除掉已淘汰的產能，凈新增產能927萬噸。2021年下半年預計還有遼寧寶來的一套350萬噸的常減壓裝置在8月左右投產。這意味著2021年預計產能增速在12％左右。2021年下半年新增產能增速環比下降。

　　從以上圖3的產能及產量增速來看，產能并不是決定產量的唯一因素，2020年因國內原料進口量大增以及煉廠長期受益原油價格低迷，生產利潤驅動下，產量大幅攀升。造成2020年的產量增速遠高于產能增速，2021年產能增速下降，疊加原油反彈下煉廠利潤不理想，預計產量增速仍較低。

　　目前的瀝青生產利潤仍低迷，全年來看，受制于成本端的高企，常年生產利潤低迷，而今年的特殊之處是焦化利潤因為汽柴油消費的改善，利潤持續好于瀝青生產利潤。9月份預計產量增加有限，不排除在原料逐步減量下，產量有望維持小幅減少的勢頭。

　?。ǘ┫♂尀r青進口量大幅回落

　　2020年美國進一步加大了對委瑞內拉的制裁，造成國內馬瑞油進口量停滯，因多年受到封鎖，委瑞內拉自身的原油產量也出現逐年下降的趨勢，國內基本在2019年9月就停止了直接的馬瑞油進口，轉而進口馬來西亞轉口過來的原料以及其他國家的替代油品原料。

　　與此同時，我們看到沉寂多年的國內稀釋瀝青進口量，從去年4月份開始大幅攀升，這主要是一季度國內煉廠生產高利潤的驅使國內煉廠進口原料動力十足，都在積極尋找作為馬瑞油的其他替代品。而稀釋瀝青則成為國內煉廠的主要進口標的。另外，在一季度國際原油大幅下挫之際，國內油價因地板價紅利的存在，也促使原油大量的進口到國內。由此，極大提升了稀釋瀝青的進口量，我們看到，去年4月至今，稀釋瀝青的進口量一直呈現井噴勢的增長。這或也說明，瀝青后期要出現原料短缺的可能性不大，其替代品種較多，只要原油沒有呈現過度的短缺局面，瀝青原料或難以出現短缺。

　　今年5月份進口稀釋瀝青量級進一步上升則跟國內征收稀釋瀝青消費稅相關，6月12日開始征收消費稅后，將使得煉廠進口的稀釋瀝青加工成本提升近1200元/噸。這一征稅舉措相當于切斷了馬瑞油原料的來源，跟以往的制裁或還有本質區別，之前的制裁還可以通過從馬來西亞轉口進口到國內的方式來獲得，因此，盡管美國制裁委內瑞拉多年，但國內原料基本沒有實質性短缺過。后期，國內煉廠將通過其他原料來進行替代。但替換品種不多且需要時間，因此，征收稀釋瀝青消費稅的舉措將使得國內短期仍將面臨原料短缺的問題，而原油配額也因此逐步趨緊，配額價格將被提升。

　　但我們發現5、6月的進口量基數較大，導致目前為止仍沒看到煉廠原料短缺的情況出現，因此對應瀝青的產量也沒有看到明顯減量，更多的是因為利潤格局的維持，導致部分轉產焦化，使得7月以來煉廠開工率小幅回落，且處于近幾年的地位。但7月的稀釋瀝青進口量明顯下滑，預計后期煉廠也會根據原料的情況維持小幅降負荷的舉措來應對大幅波動的原料供應。因此，后期或更多看到產量的持續小幅回落，難以看到明顯的大幅減量的情況出現。

　　因此，國內稀釋瀝青征收消費稅帶來的對于產量的影響還將延續顯現，主要關注后期稀釋瀝青進口量的變化，如果持續低迷，則可能在年底或明年初看到原料供應緊張或是原油配額緊張的局面。

　?。ㄈ?月煉廠開工率或繼續回落

　　2021年初，因瀝青生產利潤虧損，帶來煉廠生產積極性不高，開工率持續下滑，但因瀝青產量基數較大，產量絕對量并沒有下降，同比繼續回升。煉廠開工率基本跟生產利潤同步變化，在2月份山東煉廠毛利潤達到低位時，煉廠開工率也處于年內低點，期間也因傳統春節假期即將到來，為應對下游淡季做出的調整。而今年春節前因國內疫情反復，"就地過年"的政策使得煉廠開工率較往年回升早。5月份煉廠開工率的下降則跟4月份以來焦化利潤的持續改善有關，在5月瀝青生產利潤見頂之后，部分產量的切換使得開工率重新下滑。

　　基于原油三季度將在海外需求進一步恢復的帶動下，價格重心有望繼續上移，則將使得瀝青的生產利潤或在較長時間內無法得到改善，疊加焦化利潤的持續改善，瀝青的產量因生產利潤的抑制，釋放幅度或不及上半年，或直到瀝青價格的反彈到位才能獲得新的平衡。因此，9月份預計煉廠開工率難以大幅攀升，不排除將延續小幅回落的勢頭。

　?。ㄋ模?月焦化利潤好于瀝青生產利潤的格局或維持

　　在原油價格的強勢下，瀝青生產利潤近年以來持續處于偏低的位置，在一季度甚至較長時間處于虧損的狀態。而焦化利潤在年初低迷之后，二季度開始出現明顯改善，這主要跟二季度以來汽柴油消費持續改善相關。一方面是國內春節之后，下游施工的重新恢復帶來的提振，另一方面則是海外在疫情區域穩定下，疊加疫苗的上市，制造業的重新恢復所帶來的需求提升。

　　下半年來看，尤其三季度是延續二季度夏季用油高峰，汽柴油消費將會進一步回升，將使得焦化當前較好的生產利潤可以維持。消費端的提升以及伊朗石油可能在年底才能重回石油市場，預計原油三季度價格將會有更好的表現，則成本端的抬升將抑制瀝青生產利潤。三季度焦化好于瀝青生產利潤的格局或將維持，除非后期瀝青價格出現明顯的上漲進而才能達到新的平衡。因此，利潤格局有望延續到9月份。

　?。ㄋ模┻M口量占比較小，下半年難有增量

　　國內近些年瀝青產能的持續增加帶來自給率在提高，對應的國內進口量也在緩步下降。而對于國內瀝青進口量判斷，從往年季節性來看，下半年進口總量與上半年基本持平，因國內瀝青進口量中超過一半的量來自韓國，下半年仍需重點關注韓國疫情對國內后期進口量或有的影響。但目前韓國疫情基本得到控制，出口或無明顯影響，除非受到其他國家的疫情輸入風險影響。

　?。ㄎ澹?月需求環比改善

　　從上半年的需求來看，需求同比表現較好。1-6月瀝青需求累計同比增加12.15％。其中道路建設的需求累計同比增加7.9％，而防水市場需求累計同比增加22.2％。今年防水市場需求的明顯回升主要跟國內地產后周期，以及基建里面的舊城改造板塊的加大投入有關。我們從防水板塊的股票表現來看，今年大部分龍頭企業股票價格也是創了歷史新高。因此，上半年總需求的貢獻項主要在防水市場。

　　就下半年的判斷，按照季節性規律來看，下半年的道路市場需求表現相對更好，而從國內目前的公路交通投資來看，量級明顯超過去年同期。去年全年的道路市場需求達16％，去年因國內對沖疫情影響經濟的宏觀政策，加大了基建等的投入，但因去年部分項目資金尚未到位以及部分區域洪澇災害的影響，施工將后延到今年，因此我們預計今年的道路需求并不會差于去年。

　　那么，就今年上半年的道路需求來看，增量并沒有完全釋放，因此，下半年在南方雨水天氣過去之后，將會明顯回升。預計9月份需求將呈現季節性回暖。

　　從國內攤鋪機銷量來看，二季度開始跟隨國內經濟下行趨勢，銷量明顯下降，目前已經下降到近幾年同期的低位?；蝻@示需求的環比示弱，主要體現在下半年，因上面上半年的需求來看，仍保持較好的增長。而前兩年攤鋪機銷量一直維持增長態勢，價格并沒有明顯抬升，這主要跟國內前兩年的產能投放后，產量的大幅提升帶來的供應壓力持續壓制現貨價格。今年則因產能增速下降，上半年價格重心上移，下半年則要看供應端的真正減量，預計9月在需求環比好轉下，基差有望小幅回升。

　　從國內的公路投資數據來看，伴隨著國內復工復產的節奏，2020年上半年呈現的增加態勢，受益于國內加大基建投入來沖抵疫情的影響，使得2020年相比往年有進一步的增幅。2021年一季度則在2020年基礎上繼續攀升，二季度有所回落，但累計同比仍在回升。國內公路投資分項數據來看，全國大部分區域投資增長均有增長。

　?。?月待去庫存壓力仍較大

　　對比去年的庫存結構來看，今年社會庫存與去年基本持平，甚至略微減少的水平，但煉廠庫存則呈現明顯的回升，使得今年總庫存壓力較大。季節性來看，社會庫存一般在三季度中開始出現去庫拐點，這主要跟下游需求的季節性旺季密切相關，但今年的去庫拐點遲遲未見，也反映出當下旺季不旺的特征。而煉廠庫存則跟當下的生產利潤以及原料供應相關，國內煉廠因5、6月大量進口了稀釋瀝青使得煉廠生產原料充裕，只要生產仍有利潤的情境下，更多傾向于繼續生產。

　　季節性來看，隨著9月需求的環比進一步改善，社會庫存或將迎來拐點，而煉廠庫存則因為絕對庫存大，去庫壓力仍較大，主要關注后期稀釋瀝青進口的變化，如果8月稀釋瀝青進口繼續大幅回落，則有利于后期產量的減少，進而減輕其庫存壓力。

　　在今年上半年新增產能大部分投放之后，下半年年正式投產的新裝置增加，產量將逐步釋放。一旦利潤格局逆轉，如果庫存還沒有得到有效的去化，則下半年面臨的價格壓力較大。

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　　2021年海外疫情在疫苗出臺之后，將呈現逐步復蘇的局面，對于長期壓制原油價格的需求將在今年年得到逐步改善，需求推動疊加伊朗石油重回市場的推遲，預計油價還有回升空間，對于瀝青的成本支撐將進一步顯現。

　　另外，原油的反彈也將使得煉廠的生產利潤被壓縮，間接對瀝青產量產生階段性的影響。2021年在原油需求看好的前提下，總體利好瀝青價格，三季度原油價格強勢下，該邏輯依然不改。

　?。ò耍┖笃诠獪p量預期下，基差或有小幅修復

　　因國內產能基數較大，帶來國內產量一直較為充裕，在下游需求淡季下，今年上半年瀝青基差持續處于偏低的水平?；钭邉菘傮w維持季節性波動一季度，在下游需求淡季預期下，期貨價格更為偏弱，帶來基差的小幅走強，二季度在原油價格支撐下，市場情緒平穩以及國內下游年后重新帶動下的需求逐步恢復之際，期貨價格表現更強，現實卻因為高庫存壓制，現貨價格表現偏弱，帶來基差卻持續偏弱。上半年瀝青供應量穩步上行，而因需求跟不上供應的增量，煉廠庫存也在持續累庫中。目前基差仍處于偏弱的狀態，后期關注基差變化對盤面價格的指引。

　　9月供應壓力增速減緩，需求也將迎來季節性進一步改善，只要需求沒有明顯示弱下，基差或有望小幅修復。

三、行情展望

　　后期的供需矛盾還是在高庫存是否可以去化，一方面要關注，稀釋瀝青原料端的變化，后期如果還繼續下降，則可能對于四季度的產量有影響，進而利于庫存下降，否則，產量端只能維持小幅減量的趨勢，那就只能靠需求的跟進，9月需求有望環比繼續回升，但回升幅度還需要觀察，總體在絕對庫存壓力比較大下，可能更多跟隨成本端波動。9月如果庫存還是比較高，則價格區間震蕩為主，但因成本端的支撐以及供需有望環比改善，下方的空間較小，建議可以嘗試低位買入的策略，但上方空間受限于庫存的壓制。